证券行业：融资融券常规化与转融通

    证监会发布征求意见稿包括两方面政策内容：1)融资融券业务常规化；2)转融通。下面我们首先分析当前融资、融券市场的供需情况，然后据此来对两个政策的影响进行解读。

    融资市场核心问题在需求，融券市场核心问题在供给。

    1)截止7月末，融资余额319亿元，距25家试点券商约900亿元计划投入额度仍有较大差距，目前融资市场核心问题在于需求。约束需求的原因包括：A.投资者申请受限制；B.标的券过窄；C.震荡市下缺乏赚钱效应。

    2)截止7月末，融券余额仅为2.5亿元，与融资余额的比例为1:99，远远低于成熟市场的2:8比例，融券市场核心问题在于供给。约束供给的原因包括：券商融出证券意愿不强等。

    融资融券业务常规化解决融资市场需求瓶颈，增加资金供给，利好股指。

    此前从事融资融券业务仅限于25家试点券商，同时由于投资者申请融资融券必须在该券商开户18个月以上，导致剩余84家券商的客户需求无法实现。融资融券业务常规化将会释放出更多客户需求，同时考虑到融资、融券99：1的非均衡供应，短期内将会增加股市资金供给，预计金额为92亿元，即相比6月末约8831亿元的A股市场客户保证金带来1.0%的增量资金，利好股指。

    转融通短期看解决融券市场的供给瓶颈，增加股票供给，不利于股指；长期看增加股市资金供给，利好股指。

    1)短期看，转融通将解决券商提供融券意愿不足问题，增加股票供给；而在融资市场上由于券商自身供应能力尚未用足，转融通短期影响有限。

    2)长期看，随着需求增长，转融通提供的资、券比例将向海外成熟市场的8:2结构靠拢，该过程中对股市的资金供给将超过股票供给，利好股指。

    融资融券业务常规化、转融通两者相权趋利好。如前所述，长期看，两项政策均利好股指；短期看，前者利好股指，后者不利于股指，两者相权后我们认为短期仍趋利好，主要归于短期内前者增加的资金供给将超过后者增加的股票供给。

    推荐标的：中信、海通、敖东等。受益券商主要分为以下三类：1)有望获得后续融资融券业务资格且业绩弹性较大的券商：山西、国金、国海。

    2)有望获得转融通优先试点资格的券商及影子股：中信、海通、敖东。

    3)因转融通启动预期导致股指反弹下因流通市值较小导致股价高弹性的券商：国海、方正、兴业。