银行股：业绩强劲 攻防兼备

    12月经营特征1:理财到期与国库拨付形成大规模存款流入缓解存贷比压力，股份制信贷投入发力。12月存款新增1.42万亿，若考虑到财政存款拨付，商业银行一般性存款增长超过2.6万亿，储蓄存款与企业活期存款是主要增长点。12月贷款新增6405亿元，环比及同比均体现为多增，符合货币政策微调方向，也与12月存款回流表内有密切关系。前期受制于存贷比监管的股份制银行投放发力，政策性银行份额收缩，短贷占比近70%是近2年来高点。2011年全年贷款增长7.47万亿，接近7.5万亿的投放目标。

    12月经营特征2:外汇占款负值扩大，金融债券贡献资金来源。12月外汇占款减少1003亿，是连续第三月减少且减幅扩大，已经对银行体系基础贷币供应产生实质性的负面影响，央行有必要通过准备金率调整提升贷币乘数。当月金融债券发行规模超过1300亿，创近2年新高，成为商业银行资金来源的重要组成部分，债市回暖和小微企业金融债政策预计将使这一趋势在2012年得到延续。

    1月经营概览：存款流失，贷款平稳，资金紧张。银行体系1月存款流失，主要体现为财政缴款和节日提现，月末MO余额高企、金融机构存款负增长是大概率事件。商业银行信贷项目储备充足，全月增长中枢8000亿。春节前银行间资金面一度紧张，春节后预计将逐步宽松，资金利率缓慢回落，7天回购利率波动中枢或将落在3%~3.5%区间。

    2012年社会融资总量预测：规模微增，结构调整，节奏均匀。预计2012年社会融资总量将微增6%至13.5万亿左右，其中人民币贷款8万亿，企业债券融资规模扩大至1.75万亿，委托贷款规模小幅缩减至1.2万亿，承兑汇票继续收缩。预计社会融资总量季分布较2011年更加均衡，一季度社会融资总量4.09万亿，同比2011年一季度下降20%左右。

    风险提示：监管贷币政策紧缩程度超预期；经济金融形势恶化情况下，平台、房地产、民间借贷等到风险点对银行经营和资产质量的挑战。

    投资策略：确定性业绩高增催化阶段性行情。我们上调银行业2011年业绩增速预测至30%(原值为27%)。年初至今银行板块和重点推荐银行取得显著的绝对及相对收益。基于流动性改善、年报与一季报盈利高增预期及业绩确定性强，我们继续看好银行股的阶段性行性，综合考虑资本、盈利和风险指标，结合当前估值与股价弹性，推荐组合为招商银行和民生银行。