顺网科技：期待整合效应在未来2-3年内逐步体现

    公司2012年1月31日公布2011年业绩预告：2011年公司净利润6300万元-6500万元，EPS为0.48-0.49元，同比增长38%-43%。业绩基本符合我们此前0.47元的预期。

    与市场不同的观点：

    公司预计2011年非经常性损益对净利润的影响额为400-650万元，我们预计利息收入贡献在1000万左右，而2010年同期这两个因素的贡献分别为444万和180万左右，扣除非经常性损益、利息收入贡献后，2011年业绩实际增速在18-23%左右，这与市场一直期待的高速增长其实是有差距的。

    然而，事实上公司2011年并没有对盈利有明显贡献的新业务上线，且产品推广、开发带来较大的费用压力，我们认为20%左右的增速实属不易，背后反映出公司现有主营业务健康的态势。

    虽然2011年实际增速并不算很高，但我们看到支持公司股价上涨的诸多积极因素：

    (1)证监会去年10月已受理公司非公开增发收购新浩艺的申请，预计收购在2012年完成也是大概率事件，收购完成直观上是并表带来业绩的大幅提升，更多的增强公司对网吧市场长远的垄断地位、整合效应；(2)腾讯去年11月耗资1.315亿元，购买公司3.98%的股份，反映出产业资本对公司价值的认可，也为未来双方业务上的合作提供了更多可能；(3)公司目前股价17.8元，相对2012年备考业绩(加上新浩艺)的0.80/0.77元(增发前/增发摊薄后)，PE为22倍左右。作为一个主业健康发展，新业务有较大想象空间的公司，我们认为这一估值水平有一定的吸引力。

    盈利预测与投资建议：

    预计公司2011年、2012年EPS分别为0.48元、0.77元(假设2012年基本能实现全年并表且摊薄)，鉴于以上提及的积极因素，我们认为可以按照2012年35倍PE进行估值，目标价26.8元。维持“买入”评级，公司近期股价调整较多，带来一定投资机会，建议积极关注。

    主要风险：

    (1)收购进度及收购后业务整合；(2)费用高企；(3)限售股解禁压力。