电力行业：“量”“价”转变 提升行业估值

    2011年一季度全国电力供需分析预测报告中，中电联指出，一季度全国用电量10911亿千瓦时，同比增长12.7%，相比去年四季度，回升明显。

    分析原因，首先，部分地区工业用电量迅速回升，用电增长较快；其次，部分干旱地区的农、林、牧、渔业用电同比增幅较高；最后，华东、华中、南方等地区气温较常年偏低，取暖负荷增加。随着炎夏的到来和经济的复苏，我国大部分地区用电量会持续攀升，笔者认为，三季度电力缺口会继续加大。

    从目前发改委核准的电源项目规模、数量来看，2011年下半年，如不及时加快电力项目的审批进度，将很可能导致2012年甚至2013年严重性缺电。如果出现此局面，电力企业的“定价权”将由于“定量权”的演变得到进一步提升，从而推动行业投资价值提高，这一局面有望在三季度得到显现。

    国家电力发展规划显示，“十二五”期间电力仍将保持高速发展，2015年发电装机有望达到13.4—15.0亿千瓦。根据2010年国内发电装机9.62亿千瓦测算，“十二五”期间，电力装机有望每年增加1亿千瓦；2015年，“三华”特高压电网形成“三纵三横一环网”的结构，根据预测，GIS／HGIS、变压器和电抗器将分别达到211.68亿元、89.2亿元和87.59亿元的市场规模。

    2011年上半年，我国电力需求持续增加，预计今年全社会用电量会达到4.7万亿千瓦时，同比增长12%。这样一来，后两个季度，大部分地区将出现电力供需相对紧张的情况。电力企业将从量的限制导致价的提升，实现量价关系的转变，加强企业的市场地位和话语权，提升整个行业的估值水准。

    对于电力板块而言，应特别关注有较强反弹预期的华电国际、华能国际等个股。

    华电国际(600027.SH)

    公司一季度业绩符合预期，公司境内电厂完成发电量367亿Kwh，同比增长23%。公司实际收入103亿元，同比增长29%，当季度亏损2.7亿元，合EPS为-0.04元。利润亏损主因是燃料成本上升，导致公司毛利率较去年同期下降2个百分点至6%。

    公司是上网电价调整的最大受益者，其收益对应上网电价的敏感最高，电价上调2分钱对公司2011年EPS的正向影响达到390%。

    风险因素：三季度煤价波动可能会大幅度上升。

    华能国际(600011.SH)

    公司一季度国内可比口径发电量上升6.3%，考虑到收购及新机组的发电量则增长28.8%，主营收入同比增加24.9%，单位燃料成本上涨导致毛利率下降3.1%，EPS为0.02元符合预期。

    鉴于目前的低毛利水平，公司业绩再度进入高弹性区域，电价上调2分钱对其2011年EPS的影响将达到82%，后续电价调整政策如能执行到位，则公司业绩有望于3季度开始回升。另外，2010年，集团承诺为避免同业竞争将公司作为其常规能源业务最终整合的唯一平台，未来水电资产注入或可期待。

    风险因素：三季度煤价波动大幅上升；高资产负债率下，加息将对业绩构成负面影响。