标普下调绿城中国长期企业信用评级至CCC+

    标普今天发布报告称，将绿城中国(3900.HK)的长期企业信用评级由“B-”下调至“CCC+”，展望负面。

    与此同时，标准普尔将其未到期优先无担保债券的债务评级由“CCC+”下调至“CCC”；还将对绿城中国及其未到期优先无担保债券的大中华区信用体系评级分别由“cnB-”和“cnCCC+”下调至“cnCCC+”和“cnCCC”。

    标普信用分析师陆枫表示：“我们下调绿城中国的评级是因为，我们认为未来12个月该公司面临的流动性风险上升。该公司近期的资产出售可能为其提供了部分资金满足支出需求，但我们预计其未偿付债务和其他财务负担的再融资风险将上升。我们的上述观点基于以下预期：绿城中国的物业销售可能疲弱，大规模建设支出需求和预料紧张的银行信贷。我们认为绿城中国的业务风险状况为疲弱，财务风险状况为高杠杆率。我们认为，绿城中国未来6至12个月的合同销售可能将维持疲软。主要原因是政府的限购措施(我们预计2012年限购政策将持续)，以及投资需求下降，尤其是对高端物业的投资。2011年绿城中国仅完成调整后400亿元人民币销售目标的83%。”

    在标普的基本情景假设下，标普预计2012年绿城中国的合同销售介于250-300亿元人民币，而该公司自身的目标销售额为400亿元人民币左右。标普的预测考虑了价格下降因素，这是因为绿城中国下调了部分项目的价格，这对需求产生了有限但正面的影响。2012年第一季绿城中国取得了52亿元人民币的合同销售，约占全年销售目标的13%。

    2012年绿城中国存在大量债务到期和固定建设支出需求。由于物业完工和交付对于维护公司品牌和购房者对公司的信心十分重要，因此标普预计绿城中国在降低资本支出方面的灵活性有限。

    标普认为，绿城中国将在2012年继续出售项目以满足支出需求。在过去五个月内，该公司已收到出售五个项目应得的约38.6亿元的大部分。刚宣布的向SOHO中国(00410.HK)的项目出售将为绿城中国带来额外的15亿元。但这样的资产出售存在很大的不确定性，当其最需要资金的时候，可能无法获得所需资金。

    标普认为，绿城中国的财务风险状况仍可能维持“高杠杆率”。预计该公司的借贷继2011年下降后，2012年将温和升至330-350亿元人民币。这是因为标普预计，绿城中国将利用债务融资满足其大额建设支出需求。其总负债从476亿元降至330亿元部分是归因于项目出售。

    对于绿城中国大量合资公司的现金流动和负债情况，标普知晓的信息和了解程度有限。这些合资公司可能需要股东注资以满足支出需求。绿城中国的公司结构复杂，涉及大量的关联方交易。

    陆枫表示：“负面的展望反映我们预期未来12个月绿城中国面临的流动性风险上升。在面临大量债务到期和建设支出需求的情况下，由于物业销售仍可能疲弱，绿城中国面临切实的再融资风险。”

    若绿城中国2012年上半年的合同销售低于120亿元，且无迹象显示其能在2012年取得至少250亿元的销售额(即标普的基本情景假设)；或者其资产销售和现金收益大幅拖延；或者其未能获得新的内地银行贷款为其短期借款实现再融资，标普可能下调其评级。

    相反，若绿城中国的物业销售提升至高于销售目标的水平，且流动性状况趋稳，标普可能将展望调整为稳定。