11月汇丰PMI预览数回落 进一步政策宽松在即

    11月汇丰制造业采购经理指数预览数创09年3月以来新低，较10月的51回落3个百分点至48。尽管当月新出口订单指数仍然保持增长，但外部需求仍可能继续走弱，加之国内需求降温，预计未来几个月的工业增加值增速可能从之前的13%左右继续回落至11-12%区间。增长继续放缓、通胀压力回落的背景下，决策层应进一步推出有针对性的宽松政策，确保经济软着陆。

    11月汇丰制造业采购经理指数预览数从10月的51回落三个百分点至48，创下09年三月以来的新低。产出和新订单指数均跌入收缩区间，分别为46.7和45.7，较上月分别回落了4.7和6.9个百分点。因而以新订单与产成品指数之差衡量的增长动力指标为-3.2，与9-10月的3%左右的扩张形成对比，但收缩的幅度仍然远远低于08年四季度和09年一季度危机时期的-7.1.

    新出口订单指数录得52.3，较10月略升0.5个百分点，因而国内需求回落是拖累整体新订单指数走弱的主要因素。就业指数仍然保持在50不变。原料购进以及产成品价格指数都大幅下降了10个百分点左右至43.2和44.8，为2010年中以来首次落入50以下。

    汇丰PMI指数在连续五个月50左右徘徊之后回落至48，显示前期信贷以及房地产紧缩政策的滞后效应进一步显现。根据PMI指数和工业增加值之间的历史关系推算，目前的PMI水平可能与11-12%左右的工业增加值增速相对应。

    增长与通胀平衡进一步转向增长一边，预计政策重心也将朝同一方向有所转移。日前王岐山副总理的讲话也强调外部环境趋疲弱要求持续努力保增长。受前期紧缩政策的滞后效应影响，国内需求走弱；而市场普遍预期的外部需求放缓的情况仍未全面体现出来。日前公布的台湾出口订单指数显示11月我国出口仍可能保持相对强劲。

    前瞻地看，中国经济软着陆的基本格局不会发生变化，理由如下：

    其一，通胀压力迅速减小给了政策层进一步放松政策的空间以保增长。10月新增贷款的大幅反弹显示局部宽松的货币政策的效果。短期和中长期贷款都有所反弹表明不仅中小企业可能得到更多资金支持，不少在建基建项目的资金需求也得到了持续供给。这一放松的政策效果短期内就可能在国内需求方面有所反映。此外，保障性住房建设加速也对私人部门房地产投资回落构成支撑。

    其二，就业市场仍然保持平稳，有助于支撑收入增长。虽然房地产调控仍将持续，房地产价格调整不可避免，杠杆率总体较低的前提下，我国消费需求仍然有望继续保持平稳。

    其三，目前的经济回落显然不可与2008-09年间的下滑相提并论，一方面欧美主要经济体经济复苏尽管疲弱但仍在微弱增长。受之影响，我国出口增长尽管会放缓但溢出效应仍相对有限，当然，增长对净出口依赖程度下降也是很重要的原因。另一方面制造业活动仅小幅收缩，与2008年期间的情况也不可比。最重要的是政策层所强调的有前瞻性和针对性的结构性宽松政策效果很快将有所显现。

    未来几个月增长和通胀压力同时继续快速回落的情况如果出现，货币政策进一步放松的可能性将大大上升。尽管11月PMI落入50以下，但不必恐慌，中国经济不会立即进入收缩区间。通胀压力缓和也为进一步放松政策创造了空间，有助于确保经济软着陆。