纺织服装：靓丽中报彰显行业景气

    行情回顾：本月上证综指、深证成指、沪深300分别下跌了4.97%、4.95%、4.22%。纺织服装板块整体中报业绩良好，板块指数下跌1.39%，居板块涨幅榜第五位。截止本报告期我们发布了“买入”评级的九牧王和搜于特两家上市公司自首评期始累计涨幅分别达22.05%、12.63%，远超所属板块、大盘同期涨跌幅。

    行业跟踪：(1)原材料价格逐渐企稳。本月棉花价格小幅下跌，化纤类原料价格小幅波动，腈纶短纤、粘胶长丝分别下跌8.00%、2.07%，涤纶短纤小幅上涨2.47%，粘胶短纤上涨5.31%。(2)上游制造端运行态势良好。2011年1-7月，我国纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资累计完成额达1174.18亿元，累计同比增速达44.1%，投资强劲彰显了国内纺织服装行业的景气程度。(3)行业出口态势稳健，产业导向由出口向内销转变的趋势明显。2011年7月我国服装出口额同比增长27.12%，进口额同比增长55.99%，远大于出口同比增速；1-7月我国纺织服装、鞋、帽制造业工业产值累计同比增速为29.43%，大于出口交货值累计同比增速11.78个百分点。(4)国内消费需求强劲。

    2011年1-7月我国纺织服装累计零售额同比增长24.2%，比全社会消费品零售额的同比增速高出6.2个百分点；其中，7月份纺织服装零售总额同比增长达40.14%。

    中报综述：(1)整体情况良好，优质品牌企业全年高增长基本明确。2011年上半年行业营业收入同比增长21.47%，利润总额同比增长63.45%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长39.13%。品牌类企业中，品牌家纺、户外运动和时尚休闲类品牌公司表现突出，营业收入同比增速分别达48.06%、49.68%和44.71%。预计随着三四季度服装子行业销售旺季的到来，服装子行业收入增速将上升。(2)综合毛利上升。行业综合毛利率为23.61%，比去年同期的21.29高出2.32个百分点。这主要是由于今年以来，尽管主要原材料价格下跌，而在2011年上半年的通胀环境中，不少纺织服装零售价格甚至不降反升。(3)销售费用占比显著上升，人工成本显著提高。服装子行业2011年上半年的销售费用占比高达10.84%，为近三年来最高，销售费用占比最主要的原因是今年以来品牌类公司广告宣传费用、人工费用和租金大幅提升，人工费用上升明显。(4)品牌类企业总体运营情况较为稳健，但存货管理情况不如去年。

    尤其是美邦服饰和星期六，存货管理有待改善，建议密切关注公司订货会情况。

    投资建议：(1)半年报公布完毕，行业整体运行态势符合预期，品牌服装各子行业均呈现较快的销售收入和利润增长。分解收入增长的原因，很大程度上来源于价格的提升。2011年下半年涨价因素仍然呈现，秋冬装的利润率和涨价幅度更甚于春夏装，因此预计下半年行业整体增速将持续上半年的良好态势，不排除2011年年报将会给市场带来惊喜。但2012年涨价因素弱于2011年，特别是对于休闲装和家纺行业，其增速放缓已经成为市场共识。同时，原材料成本下降和品牌服装的价格刚性特征会提升2012年行业整体的毛利率水平，因此利润增速应高于销售收入增速。

    因此我们判断，2011年年底到年报披露的时间窗口，将会是纺织服装行业表现的最佳时机。目前行业累计股价涨幅过高，短期业绩不足以支撑估值，结合大盘走势，应警惕估值下移的风险。行业整体投资建议为“增持”。(2)建议重点关注集中于8至10月的订货会状况。历史经验来看，纺织服装行业中品牌类企业全年业绩可由订货会期货制订单锁定一半以上，因此，我们建议重点关注后续的订货会详情。考虑到自去年起被原料价格波动大幅推升的存货风险、行业季节性特征，以及企业、加盟商对存货的或有担忧等因素，我们对随后品牌类企业明年春夏季产品订货会状况持乐观而不失谨慎的态度。(3)公司层面，我们建议关注仍具估值优势和未来增长性确定的上市公司。我们继续推荐未来成长性确定的上市公司：九牧王(601566)、搜于特(002503)和梦洁家纺(002397)

    风险揭示：出口退税率调整、渠道费用上升、企业去库存化及订货会情况低于预期、伴随大盘估值下移风险、近期部分公司解禁风险等。