汇金发债冲淡了银行业逆周期监管效果

    近日，汇金公司在银行间市场发行债券受到国有银行超额认购的行为，受到了市场广泛质疑。

    大家的质疑主要有两点：一是汇金公司发债融资是对各商业银行的负债，但由于凭借的是国家信用，所以利率很低，而当汇金公司把这些资金注入国有银行后，这些资金就变成了汇金对国有银行的股权，享受高额的股权收益，因此汇金被质疑利用国家信用进行套利。

    不过，汇金利润悉数上缴给了财政部，汇金应该不存在套利的初衷。

    另外一个质疑是，国有银行缺少资本金不能达到银监会的监管要求，只能向大股东汇金伸手，而汇金又缺少资金，于是汇金在银行间市场去发债，商业银行用自己的储蓄资金去认购，这个看似颇为复杂的过程，其实只是通过汇金把银行的储蓄资金变成了银行的资本金，是左手倒右手的游戏。然后国有银行就更加有了扩张信贷的能力，其后果可能导致全社会的通货膨胀风险。

    这点颇为让人担忧。对于今后中国宏观经济发展面临的最大难题之一的通货膨胀，监管层其实极为重视，从去年开始银监会就采取了逆周期监管的思路，采取多项政策以防范可能发生的通货膨胀。

    逆周期监管理论认为，周期性会导致商业银行在经济上行时期大量放贷积聚风险，助推经济泡沫，经济下行时期引发信贷紧缩，从而扩大宏观经济在经济周期不同阶段的波动幅度，并最终加剧金融体制风险。

    2008年发生全球性金融危机后，中国政府为了避免中国宏观经济遭受金融危机的重创，祭出4万亿刺激政策，由此，商业银行创下了前所未有的天量信贷。

    银监会预见到了天量信贷所隐藏的风险：由天量信贷所导致的投资过热将可能由于金融危机后经济复苏的乐观情绪而充分放大，银行的放贷冲动将可能变本加厉，果然2009年第一月的新增信贷仍然让市场扎舌。

    于是银监会一系列控制银行信贷的动作连续出台，最近两年就连续出台了大幅提高银行拨备覆盖率、扣除银行互持次级债、提高银行资本充足率，还出台了“三个办法一个指引”、银信合作方面叫停表外业务表内化并提高坏账准备、提高地方融资平台的坏账准备等等，这些措施基本都是指向商业银行盲目的信贷扩张冲动。

    其实，中国商业银行的大规模贷款冲动具有一种天然惯性，中国银行业目前赢利的主要来源还是政策性的利差，只有大规模放贷才能保持现在的赢利水平。而目前银监会实施的强硬的资本充足率监管措施的一个效果是，逼迫银行业提高管理能力和经营水平，加强中间业务的赢利能力，把中国银行业转变成真正的金融服务企业。

    不过，我们宁愿相信作为我国金融业改革急先锋的汇金公司对自己发债所产生的效果事先不会不清楚。我们也宁愿认为为了维持国有银行的持续经营能力，汇金债是不得不发，因为国有银行的持续经营能力悠关我国宏观经济的持续稳健发展。我们还相信，汇金公司作为国有银行的大鼓东，也许还能按照一定的方式约束国有银行的疯狂放贷冲动，以减轻对监管层资本监管举措的“对冲”效应。