家电行业：内销增速转正 出口下滑4% 超预期

    事件：

    产业在线发布3月空调出货量数据：行业产量同比下滑2.32%，销量同比下滑1.92%；其中内销同比增长0.16%，出口同比下滑3.86%。库存水平低于去年同期。

    我们的观点及投资建议。一季度空调行业内销超预期，出口基本符合预期。我们认为内销目前渠道库存较低，行业逐渐由去库存向旺季备货阶段过渡，预计二季度增速环比将继续改善，全年增速将呈现前低后高的趋势。出口方面不确定因素较大，保守预计全年持平。

    一季度行业出货情况好于预期，板块整体表现亦强于大市。展望二季度，我们认为行业增速环比改善的预期早已存在，板块近期无利好因素刺激，表现同步于大市概率较大，维持行业“增持”评级。个股方面，格力电器基本面较好，一季度量价齐升，维持“买入”评级；美的电器基本面触底回升，股价向下空间不大，向上弹性较大，推荐“买入”。

    点评：

    产销本月微下滑。3月家用空调总产量1211.90万台，同比下滑2.32%、环比增长45.64%。当月产销率为103.31%，共计销售1252.00万台，同比下滑1.92%、环比增长46.45%。3月库存988.06万台，目前库存/销量比值为0.79，低于去年同期水平(0.87)。一季度产销累计同比分别下滑13.42%、5.60%，销量下滑幅度远小于产量，表明一季度行业主要处于去库存阶段。

    3月内销增速转正，一季度累计同比仅下滑4%，超预期。3月内销616.20万台，同比、环比分别增长0.16%、72.22%；一季度内销累计同比下滑4.11%，下滑幅度远小于去年四季度(-15.90%)。年初以来市场普遍预期一季度内销出货压力较大，但行业实际出货情况好于市场预期，前2月内销出货累计同比仅下滑7.78%。我们此前预计3月内销下滑幅度将继续收窄，但3月实际公布的出货增速已转正(0.16%)。我们认为3月增速再超预期的主要原因在于从去年四季度开始的行业去库存效果较好，目前的渠道库存水平较低，行业已从去库存向旺季备货阶段过渡，加上4月新品推出等因素的带动，预期二季度内销增速将继续改善。全年来看，由于下半年基数压力减轻，增速将呈现前高后低的趋势。

    本月格力(14%)、海尔(13%)内销表现较好，美的表现继续弱于行业(-6%)。据产业在线数据，3月格力表现较好，内销同比、环比分别增长14.29%、33.33%，内销量占比同比提升4.0、环比下降9.1个百分点至32.46%。海尔本月内销增长12.73%、环比增长63.16%，内销量占比同比提升1.1、环比下滑0.5个百分点至10.06%。美的3月内销出货量同比下滑6.25%、环比增长114.29%，内销量占比同比下滑1.7、环比提升4.9个百分点至24.34%。3月内销市场集中度环比有所下滑，三大品牌份额总计(CR3)为66.86%，同比提升3.5、环比下滑4.7个百分点。

    我们的观点及投资建议。一季度空调行业内销超预期，出口基本符合预期。我们认为内销目前渠道库存较低，行业逐渐由去库存向旺季备货阶段过渡，预计二季度增速环比将继续改善，全年增速将呈现前低后高的趋势。出口方面不确定因素较大，保守预计全年持平。

    一季度行业出货情况好于预期，板块整体表现亦强于大市。展望二季度，我们认为行业增速环比改善的预期早已存在，板块近期无利好因素刺激，表现同步于大市概率较大，维持行业“增持”评级。个股方面，格力电器基本面较好，一季度量价齐升，维持“买入”评级；美的电器基本面触底回升，股价向下空间不大，向上弹性较大，推荐“买入”。