医药行业：中药材市场调研纪要

    事项：

    近期，我们实地调研了西部地区最大的中药材市场——成都荷花池中药材市场，并拜访了四川当地某中药饮片龙头企业。

    我们的观点：随着中药饮片行业的发展，这一细分领域虽然开始出现大型企业，但从市场份额来看，最大的康美药业市场份额尚不足2%。对于700多亿的饮片市场，龙头企业仍有巨大的发展空间。长远看，中药饮片的规范化是中长期趋势，产业集中度提升趋势明确，龙头企业业绩增长将高于行业。

    康美药业作为行业内的龙头企业，是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型企业，竞争优势突出。

    对比业务单一的中小型企业，公司拥有更广泛和稳定的医院客户资源，并是小包装饮片的标准制定者，其龙头地位将强者恒强。短期看，公司中药材贸易业务因药材价格下降可能有所波动，但11年下半年饮片业务的成都8000吨新产能和北京大兴8000吨新产能陆续投产，将逐步缓解产能瓶颈；12年新开河人参业务和上海食品业务将较快增长——有望体现一体化产业链的综合优势。中长期看，公司基于中药材产业链一体化优势和龙头地位，将长期分享行业增长。我们预计公司11~13年收入49.48亿、64.31亿、80.74亿，EPS 0.49、0.63、0.80元，12PE19X。近期股价调整后估值已反映市场对药材贸易业绩波动的担忧，股东增持体现对公司长期发展的信心，我们维持对康美药业“谨慎推荐”的评级。