海翔药业：增发背后的那些事儿

    2011年11月15日公司非公开发行A股股票的申请获得发审委审核通过。根据发行预案，公司本次发行价格不低于21.58元，发行数量不超过2350万股，募集资金总额不超过5亿元，将用于年产400吨碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA技改项目、年产8亿片(粒)口服固体制剂项目、年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针剂项目。公司表示，自2006年首次公开发行股票并上市时起从未进行过股权融资，目前亟需资金扩大现有在4-AA中间体、原料药等产品上的优势，并向制剂生产领域延展。公司是国内最大的原料药和医药中间体生产商之一，位列我国化学原料药企业销售收入100强的第26位，是全国医药工业企业创新能力百强企业。药品种类包括：抗生素类、精细化学品类、抗病毒类、心血管类、驱虫类、降糖类等。

    2011年，公司亮丽的三季报显现主营业务良好的发展态势。2011年前三季度实现销售收入9.76亿元，同比增长21.42%；实现净利润7763万元，同比增长4.32%，合每股收益0.48元。公司同时预计，2011年全年将实现利润增长20%～50%。

    演绎现实版的“调结构、促增长”

    公司是特色原料药企业的后起之秀，在2006年12月，公司启动上市之旅时确定的产品发展策略：一是加大对市场明确且毛利稳定的抗生素类产品的投入，扩大竞争优势。二是加快投资技术门槛较高的抗生素类产品。三是充分发挥技术优势，有计划有步骤地丰富产品结构。并将所募资金的约31%将用于氟苯尼考这一市场趋势明显且技术准备充分的项目；约48%的资金用于碳青霉烯类抗生素关键中间体4-AA项目，该产品当时国内尚无厂家生产，国外只有少数公司具备生产能力；约20%资金用于降糖类药物伏格列波糖的开发和生产。

    在资本市场短暂的历程中，公司产品结构的优化使公司毛利率指标一步一个台阶，从2008年的14%大幅度提升到2009年的19%，2010年跃升至27.12%。目前已形成三块主要业务鼎立支撑的格局：抗生素为主导的API(培南类4-AA和克林霉素等)、降糖类为主导的API(伏格列波糖和瑞格列奈等)和心血管为主的API(达比加群酯中间体等)。

    主打产品培南类系列品种包括制剂、原料和中间体领域，是迄今为止抗菌谱最广、抗菌活性较强的抗生素，因此扮演着抗临床重症感染最后一道防线的重要角色。由于较高的技术门槛和巨大的投入，目前基本上形成了少数几家掌控的局面。公司在4-AA培南类中间体领域优势突出，以300吨4-AA培南类中间体产能，50%以上的市场份额，成为国内最大的4-AA生产企业。公司克林霉素的产量居全国第一，出口量占全国70%。

    与德国原研药厂BII的合同定制产品达比加群酯首先被欧盟EMA批准销售，适应症从关节置换术后的血栓预防，扩大到心房颤动(AF)引发的中风预防和用于成人预防非瓣膜性AF引发的中风及全身性栓塞；2010年针对AF适应症，继美国FDA之后，加拿大、日本、韩国、印尼、新西兰相继批准上市销售。各国陆续批准达比加群酯及扩大其适应症，将大大提振达比加群酯的销售额，从而有力带动中间体需求。有专业机构预计未来比加群酯市场规模有望达到50亿美元，公司承接定制生产的前景十分光明。

    2010年，公司盈利、运营和增长能力得到全面提升，创出历史最高水平，经营实力和行业竞争力进一步增强。公司实现主营业务收入103,957.94万元，同比增长20.77%，产品综合毛利率达到27.12%，同比提高7.69个百分点，实现净利润8562.83万元，同比增长182.59%，经营活动现金净流量18,088.00万元，同比增加83.86%。

    同时，公司的产品国际注册取得显著成果。截至2010年末，公司计有3个产品通过美国FDA认证，4个产品通过欧盟COS认证，3个品种通过日本GMP认证，10个产品通过国内的GMP认证。直接展现了公司EHS(EHS是环境Environment、健康Health、安全Safety的缩写)体系建设和GMP体系建设符合国际标准要求。

    管理层信心十足参与增发

    本次增发的耀眼之处是公司的董事长和总经理也参与增发。其中，董事长、公司大股东罗煜竑以现金方式认购不低于本次非公开发行股份总数的10%，认购金额不超过1.2亿元；公司总经理李维金认购不低于本次非公开发行股份总数的2.5%，即不低于58.75万股，不少于1267.825万元。公司管理层参与增发凸显对公司未来增长的信心。

    对于公司的此次增发，机构众口一词表示看好。东海证券认为，从增发项目来看，公司提出要从“从低毛利的原料药到高毛利率的制剂”的业务转型，并努力将制剂产品出口到国际高端市场。这不仅可以帮助企业打通产业链，提升企业的盈利能力，也有利于解决公司因为原料药价格波动引发的业绩波动，从而打破原料药企业的成长瓶颈。国泰君安表示，短期内，公司的增长驱动仍主要来自达比加群和4-AA的高景气，但业绩弹性向上十足，4-AA提价、氟苯尼考生产、达比加群等国际定制合同都可能带来超预期。光大证券认为，海翔药业目前三大块业务的发展趋势良好，将能支持未来3年以较高速度增长。公司将从高端中间体向特色原料药再向制剂不断迈进，产业升级明确。