久立特材：无缝管毛利率大幅提升 增持

    投资要点：

    2011年8月14日晚间公司公布2011年中报，我们认为公司在报告期内的业绩情况在一季度的基础上略好于预期，分析如下：公司经营业绩保持稳定增长。2011年上半年实现营业收入10.67亿元，比上年同期增长25.45%；实现营业利润0.75亿元，比上年同期增长52.36%；其中归属于上市公司股东的净利润0.596亿元，比上年同期增长56.52%。公司扣除非经常损益加权平均净资产收益率为3.85%，同比2010年上半年的2.74%增长1.11%；实现基本每股收益0.29元，同比2010年上半年的0.18元增长61.11%。

    无缝管销量1.04万吨，与上年基本持平，但产品毛利率得以大幅提升，成为公司业绩增长的主要动力。随着募集资金项目的陆续投产，公司无缝管后续深(精)加工能力逐步提升，新产品市场的拓展为无缝管提供了新的利润增长，无缝管实现毛利总额10296万元，比上年同期增长85.58%；其中，单位毛利比上年同期增加4585元/吨，增幅86.38%；毛利率20.24%，比上年同期增加5.08%。

    焊接管销量1.25万吨，较去年同期增长约23%，毛利总额6157万元，同比基本持平。单位毛利比上年同期下降1213元/吨，降幅19.75%；毛利率15.07%，同比减少3.78%；但公司通过努力提高焊管销量，使焊管毛利总额变化与上年持平。2011年1-6月，公司实现工业用不锈钢管产量2.37万吨(其中无缝管1.09万吨、焊接管1.28万吨)，同比增长21.7%；值得一提的是，公司积极开辟新的外销市场，报告期内境外销售产品2.18亿元(占主营业务总收入的22.5%)，同比增加98.57%。

    估值与投资评级

    综合来看，公司传统焊接管产品业务受同质化的激烈市场竞争影响仍十分明显，高端产品生产线的产能在报告期内虽然尚未充分释放，但一部分先量产的新产品对无缝管的盈利贡献已经开始显现，随着公司未来高端产能的陆续释放，对公司业绩贡献将更为积极明显。鉴于公司高端产品将陆续进入市场、盈利能力增强，我们小幅调高公司2011~2013年的盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.56元、0.81元、1.24元，对应PE分别为29、20、13倍。

    风险提示

    原材料价格大幅波动影响；税收及汇率调整风险；进出口政策变化的风险；传统产品及募投项目的市场竞争风险等。