深圳市恒烽达模特服装用品有限公司

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质量箴言

　　雅戈尔以坚持“做全球服装制造业的标杆”的奋斗目标和“一针一线总关情”的质量精神，创建了“三维度四层次”的质量责任体系，形成了符合企业实际的“12345”质量工作模式。通过品牌文化引领、品牌创新驱动、品牌品质保障的“三全”质量管理模式实现稳健经营，浙江高档模特道具批发/杭州橱窗展示模特

引领中国服装产业的发展。

　　2013年12月16日，中国质量领域最高政府性荣誉———首届中国质量奖举行颁奖仪式。雅戈尔集团股份有限公司以第四名的成绩荣获中国质量奖提名奖，成为全国服装行业唯一获此殊荣的企业。

　　作为国内最大的服装类企业之一，雅戈尔集团股份有限公司曾一度被浙江资本界戏称为“最不务正业”的企业，近日，雅戈尔集团股份有限公司(简称雅戈尔)总经理许奇刚在接受媒体采访时表示，虽然近年来雅戈尔涉足多元经营，但是雅戈尔是以服装起家，也会一直把服装作为主业来发展。

　　雅戈尔不仅是这样说的，也是这样做的。2013年6月，雅戈尔退掉了两幅杭州市申花板块地块，外界普遍认为，此举显示出其集中更多力量做主业的勇气和决心。

　　品牌文化引领自我超越

　　从产品制造者转变成品牌文化创造者，是雅戈尔的目标之一。浙江高档模特道具批发/杭州橱窗展示模特

早在2009年，雅戈尔集团董事长李如成就提出，要从技术密集型向艺术创意型企业转身，把雅戈尔从服装工厂转型打造为“创意创造的文化艺术世界”。

　　目前，雅戈尔六大品牌形成了各自清晰的品牌定位，产品风格突出，主打品牌YOUNGOR突出功能性 高端品牌MAYOR旨在打造中国的量身定制品牌，内涵低调奢华 GY品牌以时尚风格构筑年轻人的概念世界 CEO代表英伦海岸风情 HANP健康、环保，清新淡雅源自天成 Hart Schaffner Marx则传承美式休闲风。

　　为提升六大品牌的文化内涵，雅戈尔还专门成立了宁波雅戈尔汉文创意艺术设计有限公司，该公司的主要职能就是根据六大品牌不同的产品定位和目标消费群，来负责现有店铺的整修和未来新开店铺的整体装潢。

　　人才是品牌文化发展的动力内源之一，基于此，雅戈尔的六大品牌工作室积极培育优秀设计人才，与日本、欧洲等一流设计师团队合作，在意大利等国筹建了设计中心，采集行业时尚前沿信息，吸收最新设计理念。这些努力为雅戈尔带来了显著的成效，近年来雅戈尔国内市场销售劲增，销售额年均增长20%，利润额增长超过38%，“5年内完全可以再造一个雅戈尔”雅戈尔总经理李如刚说。在品牌文化的引领下，雅戈尔正逐步实现自我超越，展现出中国服装品牌在国际竞争中的积极姿态。

　　创新驱动催生核心优势

　　进入雅戈尔，你会为它的庞大而吃惊：上游纺织城，中游服装城，下游旗舰店，仿佛是一艘航空母舰。雅戈尔目前已经建立了从原料、面料、成衣、销售等一整条垂直的服装产业链，产品品质和研发能力已经达到国际先进水平。凭借垂直产业链的核心优势，雅戈尔实现了一个又一个技术创新突破。

　　HP整理棉免熨衬衫、纳米+VP的免熨衬衫、DP免熨衬衫……，雅戈尔的衬衫产品层出不穷，尤其值得一提的是，DP免熨衬衫经多次水洗后仍能保持优良的抗皱免熨效果，饱满的手感、优良的透气性、吸湿性同时还具备出色的布面光泽度。

　　做出别人做不出来的成衣，提高产品的附加值，是雅戈尔科技创新的思路。雅戈尔在西服面料上也进行了类似的研究，开发出免烫抗皱的西服面料。“我们做出来的抗皱西服浙江高档模特道具批发/杭州橱窗展示模特

，一套价格要4000多元，普通西服价格只有2000多元。”李如成表示。

　　创新的路上，没有终点。如今，雅戈尔在汉麻产品上的开发已经取得了令国际同行瞩目的成就。曾有意大利的同行表示，他们花了20多年研发这个领域，如今中国企业已经走在了前面。

　　品质先行保障航母远航

　　对于拥有产业链优势的企业来说，只有确保全产业链的高品质，才能让产业链的竞争优势得到全面发挥。经过多年的发展，高品质正在成为雅戈尔的另一张“名片”。

　　在雅戈尔逐步形成以品牌服装经营为龙头的纺织服装垂直产业链过程中，“品质先行”始终是其核心战略。据记者了解，目前，成熟完备的质量控制体系贯穿着雅戈尔质量管理的各个环节，在全面质量管理思想指导下，雅戈尔实施PDCA循环模式，贯穿面辅料检验、制品质量控制、出厂检验等全部生产过程，对面辅料均实行“全检”制度，对半成品“道道把控、全程监督”，并通过“成品全检”制度，确保最终成品一次性检验合格率≥98%，出厂抽检合格率达到100%。

　　雅戈尔董事长兼总裁李如成说，服装才是雅戈尔“创国际品牌铸百年企业”的基础。据公开资料显示，如今，雅戈尔拥有国家级企业技术中心1家、省级技术中心3家，获得授权专利51项、国家火炬计划和国家重点新产品项目20项，已形成以品牌服装为龙头、以创新带动的产业链，其主打产品衬衫、西服连续多年保持我国市场综合占有率第一位。雅戈尔这艘名副其实的纺织服装行业航母正在向着“做全球服装制造业的标杆”的奋斗目标扬帆远航。

13年终端低迷和主动调整导致公司业绩降幅较大。1月27日公司公布13年业绩快报，公司全年销售收入与净利润分别同比下降20.23%与33.26%。零售持续低迷再加上暖冬与春节的提前对公司冬装销售带来不利影响，电商收入的快速增长部分弥补了线下业务下滑。13年四季度公司回收较多渠道库存，收入冲减及存货减值准备的增加使第四季度公司收入和净利润同比下滑51.86%与98.96%，营业利润出现亏损，这也是公司业绩显著低于市场预期的最主要原因。

　　直营表现好于加盟，整体收入下滑与刚性费用支出使期间费用率明显上升。浙江高档模特道具批发/杭州橱窗展示模特

我们预计13年公司直营收入实现个位数增长，加盟收入由于订货额的减少同比出现大幅下滑，全年预计门店数量为净减少。由于收入的大幅下降与租金、人工费用等刚性支出的影响，公司的期间费用率显著上升，进一步拖累了盈利增速。

　　男装整体调整晚于行业，预计最早有望于15年开始复苏。男装行业调整始于2013年初，经过一年的去库存及渠道调整措施，行业库存压力有所减轻，各品牌营运质量得到一定改善，但主动调整与经营转型成效尚不明显，预计14年男装行业去库存及渠道调整的过程仍将继续，行业最快有望于15年开始好转。

　　2014年公司主业仍面临不小压力。公司之前召开的14年春夏订货会预计出现双位数的下降，我们预计即将召开的14年秋冬订货会同比下降是大概率事件，因此预计全年主业收入与盈利仍将有所下滑。考虑之前公告投资理财额度的增加和品种的拓宽，我们预计投资收益有望部分弥补主业盈利上的下降。

　　财务与估值

　　根据公司业绩快报及订货会情况，我们下调了公司近3年渠道扩张速度和同店增长预测，预计公司2013-2015年每股收益分别0.50元、0.52元和0.60元(原预测为0.68元、浙江高档模特道具批发/杭州橱窗展示模特

0.77元和0.94元)。参考可比公司估值水平，维持公司2014年15倍PE 估值，对应目标价格7.80元，维持公司“增持”评级。未来公司股价催化剂来自于2015年的盈利复苏预期，同时考虑到公司充沛的资金，建议关注未来公司在行业整合方面可能带来的投资机会。